为什么说白酒行业是商业之皇冠

我们通过前面几本书《聪明的投资者》、《巴菲特致股东的信》《奥马巴之雾》《巴菲特的护城河》知道,在巴菲特看来,投资最重要的是找到好的生意,这是投资的基石、承重墙。那么我们今天来看看好生意中的皇冠——白酒。

白酒行业是很好的生意,有着优秀的商业模式。注意,这里是说白酒是个很好的生意,并不是说白酒股票是好股票,是不是好股票还跟股价相关;也不是从创业角度,实际上从创业角度跟投资角度还是有挺大差别的。创业角度还要考虑资源禀赋,好的商业模式你不一定做得了。

为什么说白酒是个好生意?而且真的很难得,是整个行业,而不是茅台一家公司,是白酒整个行业很好。(实际上就我目前看来,白酒行业是最好的生意,没有之一,有着最优的商业模式。但是毕竟我的认知有限,也许是我没发现更好的呢,所以还是谨慎点加个之一吧)

白酒行业上市公司20家,总市值4万亿,目前行业市盈率(ttm)29。2022年营业收入超3500亿元 ,净利润1300多亿元,毛利率80%,净利率38%,净资产收益率27%,每股收益 7.27。

不比较不知道,一比较吓一跳。甩其他行业几条街。这个数据真的比其他行业强太多太多了。不论哪个财务数据拿出来都吊打其他行业。从做生意的角度来说,我要是老板,每天都偷着乐的不得了。

如此高的盈利能力不靠杠杆,靠商业的力量获取的,而且换回来的不是账单,而是白花花的银子,全部都是现金流,经销商拿货都要提前打款的。

另外,白酒行业的盈利能力和质量是经过历史长期考验的。从2010年到现在,10多年时间净资产收益率一直在18%以上,,总资产收益率一直维持在13%以上。这样长久的优等生也没谁了。

我们知道,净资产收益率是企业整体经营情况的一个综合指标,长期的净资产收益率与投资回报率接近,这个指标能长期保持15%就非常不错了,而白酒整个行业能10多年超过15%,没有任何一年低于15%。总资产收益率有8%就很好了,白酒呢,10多年,最低的一年都有13%。

白酒行业能一直这么挣钱吗?这里我们就要透过数据表象去看为什么白酒企业这么能挣钱?是什么成就了白酒这台超级印钞机?是什么支撑白酒行业如此长期持续优秀的业绩?

白酒存在多少年了?不知道。从我出生起,从小到大看的古装剧或读的诗里面都有白酒的影子。甚至古代的诗人都是酒仙酒圣这样的绰号。在现代,白酒出现在哪些场景:商务聚餐(客户、同事、朋友)、家庭或同学朋友聚会(节假日、平日)、送礼。

我在证券公司待过几个部门,能喝酒在每个部门都是加分项,其中一个部门招人必问的问题是:能不能喝酒、能喝多少,有时候在招人进来之前,还会跟候选人吃饭,实际上是测对方的酒量。因为证券公司的业务,都是资产和资金的业务,都是强资源型业务,要跟甲方爸爸和金主爸爸搞好关系。什么东西最值钱?人脉和资源。每个想挣钱的人都想积累人脉、整合资源。喝酒就是一个利器。酒肉朋友不一定是铁哥们,但是是铁哥们之路的开端。一上来就聊价格,聊合同,聊人事,容易把话聊死,得慢慢来,得用酒暖场。

甭管双方有多不熟有多尴尬,光聊白酒也能聊一顿饭。玩游戏最能打发时间了,喝酒能有很多喝法,能喝出各种游戏花样,各种规则,相互打一圈这种最简单的玩法就能把整个场热起来。喝着喝着,人就亢奋了,就飘了,啥话都说了,也可以啥承诺都反悔。酒是朦胧的艺术,是暧昧和拒绝的艺术。是一种强社交货币,是酒局参与人是否受到重视的象征,一看喝的什么酒,喝几瓶,就能知道你为这顿饭下了多少血本,有多重视对方。喝的不是酒,是面子、身份、权力。

所以即使白酒上市公司公开的数据,大家都可以查到的,都知道白酒有这么高的毛利率和净利率,大家也还是争相购买,即使白酒上市公司打的是张明牌,大家聚会时并不会说,茅台、五粮液你们挣了黑心钱,你们卖这么贵没良心,大家只会觉得,要在预算内,买好的,有面子,买便宜了,丢了面子,没有招待好客人。都是说,这酒好,喝了第二天不晕。而行业内的企业也深刻的认识到这点,所以不会恶性竞争,大家都是明着挣大钱,不会靠低价来竞争,谁靠低价来竞争就是找死。

看到没,我们一直学的:资本都是逐利的,哪里有利润,资本就会涌向哪里,直到超额利润消失。这个在白酒这里失效了。因为已有的品牌酒企已经建立起了酒文化、品牌、渠道,已经占领了高地,就跟奢侈品一样它完全换了个逻辑和玩法,你无法通过低价的玩法来打垮它。现有白酒企业也不是一朝一夕做成了,都是经历了很多年的沉淀,20家上市公司大多数都是在2000年前后上市的,成立的时间就更早了。

我们再看量。现在年轻人做医美特别多,一个年轻女孩子估计大部分工资都花在了脸上,一个季度打一针什么酸什么水估计三千就没了,而且还必须长期打,不打就无法维持,这个开销够多吧。但是你想想,聚餐不止一个季度一次吧,一次也不止喝一瓶吧,那得好几瓶吧。吃顿饭几百,喝酒估计就几千,这还算少的。

2022年全国白酒年产量近70亿升,总产值超过6600亿元。一个如此细分的大单品,年产值就有6000多亿元,业内商家真是太爽了,更爽的是、利润率如此之高,很多别的行业毛利率有30%就不错了,而白酒净利率就超过30%,这还是行业整体的利润率,行业中的佼佼者就更高了,而且这还不需要什么机器设备和其他大型资本支出(后面讲茅台会讲到),确实难以找到第二个行业能与之媲美。(数据来自中信研报复盘帝亚吉欧成长史看白酒拓展空间:规模以上白酒企业数据)

第二个收藏价值。这是白酒特有的,比很多产品都要强,那就是永不过期,不存在保质期一说。不像卖生鲜的,不用担心卖条鱼还没送到家,鱼就已经死了,不像鲜奶,只有几天保质期,对这些产品来说,减少存货的损耗很重要,时间就是生命,没在保质期内卖掉就是浪费生命,浪费金钱,而白酒,时间是朋友,越放越贵。

(1)变化小。白酒的虽然经历了这么多年,包装和花样也许变了很多,但是产品形态、口味等等各方面其实没太大的变化,白酒的口味在人类记忆深处有味觉记忆,口味的变化很小,历史上没有大的技术和产品变革,十年内预计也不会有。不会像互联网一样革了电话和电视机的命,不会像自行车、摩托车、汽车等代步工具一样巨变。

(2)白酒企业相对上下游议价能力强。白酒的原材料主要是高粱和小麦,原材料是大宗商品,可获得性高,价格透明不稀缺,下游是全国各地分散的经销商,很多是个体户,上下游相对白酒企业,议价能力弱。白酒企业议价能力强,带来两个好处,一个是利润高,二是现金流好。

(3)品牌和渠道护城河。品牌白酒占据消费者心智,而其他白酒企业无法通过低价、新的技术、新的产品来抢占消费者心智,一个新的品牌要抢占原有的品牌酒企的消费者心智和渠道非常不容易。

以上白酒文化、白酒特性将白酒送上印钞机宝座。而且这种文化和特性短期内看不到大的不利因素,可预见10年内,白酒行业应该还是这样一台超级印钞机。

这几年总量确实一直在下降,未来可预见量会持续下降,而且会下降的比较多,不过原因并不是年轻人不喝白酒了,而是人口数量减少,需求量减少,据说今年出生人口才百万,人口问题不只是影响白酒行业,是所有产业需求全面减弱。

年轻人不喝白酒了?我个人觉得不是年轻人不喝白酒了,而是年轻人以前也不怎么喝白酒。很简单,有几个穷学生喝得起白酒,特别是高端白酒,更多的场景还是工作后,要见客户、要陪领导等场景才会喝白酒。即使这些年轻人以后年长了不喝白酒了,这个也不会是突然不喝了,喝酒这种成瘾性的习惯和文化就算改变,也会是缓慢减少的,除非黑天鹅事件,否则10年内看不到巨变。

我们还是用数据说线年达到峰值,近五年都是量跌价增,目前约700万千升,即年产70亿升白酒,14亿人人均5升白酒(吓人,10瓶/人,是谁帮我喝掉了?)。

虽然2017-2022年产量复合增速下降10%,但是单价一直在提高。2017-2022年白酒吨价复合增速16%,年产值超过6600亿元,同比增长10%,净利润2200亿元,同比增长30%,利润率33%。

过去几年增速挺高的,不过总量是下跌的,收入利润增长主要来自于提价,利润增速远高于收入增速。那么,问题来了,未来还能持续提价吗?

这个不好说。但是对比国外的高端红酒、威士忌等烈性酒,白酒价格空间还是有的?这个我不确定,后续再继续了解。

另外,我们前文已经分析过白酒文化,白酒的这种社交、面子、权利文化,降价可能性不大,就算不提价,价格至少也会跟着cpi的涨幅往上涨。

还有,即使整体行业量跌,不代表没有结构性机会,实际上,近几年行业集中度提升,从2016年-2022年规模以上白酒企业数量从1578家降到了963家,降了40%。

另外,根据研报,2022年我国白酒cr2 27%、cr5 36%,而全球烈酒cr5 66%,cr2 44%,呈双寡头格局,而邻国日本cr 5 也高达48%。(数据来源于光大证券研报酒水经销龙头,立足保真多元化布局)

从以上来说,行业整体过去五年量跌价升,受益于提价,行业整体收入和利润都增长,但是未来能否持续,不是太明确,需持续观察,就算不能大幅提价,至少也能跟cpi保持同步增长。另外,品牌酒企存在结构性机会,会进一步保持增长趋势,市占率进一步提升,具体在后文单个酒企中分析。

其实白酒最重要的已经建立起来的这个消费场景、习惯、文化,加上高毛利、高净利、高回报率,行业内玩家建立起来的品牌和渠道,目前的行业容量、盈利能力、市场格局说不上坚不可摧,但是确实十年是看得到的。看了白酒,才深刻理解,巴菲特说的不值得看10年的生意,不值得看一秒,这里说的是确定性,白酒确实是可以至少看十年的好生意。

1、白酒强大生命力的内核:我不喝酒的,实在是很纳闷怎么会有人好酒。我很想找到这个问题的答案:酒能够利润这么高,需求量这么大,还存在这么多年,肯定有他的原因,而且这不是中国现象,是全球现象。这个原因是什么?支撑酒具有如此强大的生命力的内核是什么?虽然前面也有分析一些原因,但是总觉得挖的还不深。(纵有千般万般不好,也挡不住他火。就算喝酒伤身,那么多酒驾出事的人,那么多肝病等病患,都挡不住人喝酒,这个生命力有多强,果然是能承受多少诋毁,就能承受多少赞美)

2、白酒行业未来走向:已上市的白酒企业未来会如何变化,这里包括市场空间和发展方向。最近白酒大跌,最主要还是市场认为白酒开启下行周期,后续还需要进一步探究。是否下行、有什么影响?第二个是白酒未来的发展方向,比如是继续高端化、次高端或其他。